事件背景
Anthropic 的上市時間表在過去一季不斷提前。公司今年 5 月完成規模達 650 億美元的 Series H 融資，私募估值定在 9,650 億美元，是全球估值最高的未上市公司之一。多間傳媒報道，公司正籌備於 9 月底至 10 月在 Nasdaq 掛牌，集資額可能超過 600 億美元。
真正把市場預期推高的，是買方與公司之間的落差。向《金融時報》透露消息的投資者認為，以現時的收入增速，2 萬億美元只是入場門檻；但 Anthropic 管理層至今並未對外設定任何招股估值目標，這個數字來自投資者，而非公司。
作為對照，SpaceX 在 6 月 12 日以每股 135 美元招股，集資約 750 億美元，招股估值約 1.77 萬億美元，本身已是史上規模最大的 IPO。據 CNBC 報道，該股首日收市升 19.2% 至 160.95 美元，市值衝上約 2.1 萬億美元。
數據解讀
支撐這個估值的，是一條極陡的收入曲線：
- 2024 年 12 月，年化收入約 10 億美元
- 2025 年底，升至約 90 億美元
- 2026 年 5 月，達到約 470 億美元
- 投資者預期 2026 年底可達 1,000 億至 1,200 億美元
換言之，投資者預期 Anthropic 全年收入將較年初增長逾 10 倍。其中一名投資者向《金融時報》表示：「如果 Anthropic 每年增長 800%，就算用最保守的算法，也應該值 30 倍收入。」按 30 倍計算，Anthropic 值 3 萬億美元；而目前 AI 板塊的平均估值約為收入的 55 倍。
另一個較少人提及的轉折點在今年 4 月：Anthropic 的年化收入首次超越 OpenAI；到 5 月，其 9,650 億美元估值亦壓過 OpenAI 的 8,520 億美元。這家長期被視為第二名的公司，在招股前已經換了位置。
對市場的影響
質疑同樣具體。多名受訪投資者點名的風險包括：6 月起收緊的先進模型出口管制、來自中國同業的競爭、各國正在成形的 AI 監管要求，以及運算成本能否隨收入一併攤薄。研究 IPO 的學者 Patrick Corrigan 更直接質疑，這類估值是否與企業的實際業務結果掛鈎。
SpaceX 本身就是最貼身的警號。它上市後確曾突破 2 萬億美元，但初段急升之後又回吐了相當部分升幅。對 Anthropic 而言，2 萬億美元是投資者願意在招股前開出的價，不是掛牌後守得住的價，兩者之間的距離，要到 10 月才有答案。
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