事件背景
Dalio 在主持人 Steven Bartlett 的訪問中被問及市場狀態，回應是「經典特徵，我們正身處其中」。他形容泡沫並非非黑即白，而是程度問題，判斷關鍵不在估值高低，而在持貨的是什麼人：「我現在可以看看誰持有這些公司，究竟在強手還是弱手手上。」他同時強調，自己重視推導的過程多於下結論。
節目另一位嘉賓、資深投資者 Jeremy Grantham 早前形容當前是美國史上最大的投資泡沫。Bartlett 把這句話轉述給 Dalio，Dalio 的回應是「他說得對」，隨即補充「我不想急於下結論，我更想解釋導向結論的推理」。
Dalio 貫穿整場訪問的主題，是財富與貨幣並非同一回事。帳面市值可以在短時間內蒸發，因為它本來就不是真正的現金。
數據解讀
- 1929、1972、2000、2021：Grantham 於 2026 年 1 月與金融史學者 Edward Chancellor 合著的研究指出，美股的市帳率與經週期調整市盈率目前處於極端水平，歷史上只有這四個年份曾經超越，而每一次之後都出現重挫。
- 1 兆美元：Anthropic 已保密遞交上市申請，目標估值接近這個水平；OpenAI 亦已另行遞表，部分分析員預期其估值高於 1 兆美元。
- 6 月：SpaceX 完成上市，而市場對其自由現金流的預測為負數。
創紀錄的招股數量與兆元級估值，正是 Dalio 所指的經典特徵之一。
需要說明的是，坊間流傳美股現時「相當於 41 倍經調整盈利、高於 1929 年崩盤前的 32.6 倍」的說法，並未見於 Dalio 的訪談內容或相關報道，本文不予採用。
對市場的影響
Dalio 的框架有一個容易被略過的部分：他並沒有預告崩盤時點。他指出戳破泡沫的通常不是估值本身，而是流動性的轉向：「一開始刺破泡沫的，往往是某些令我必須賣出財富去換取貨幣的事情，通常就是利率上升。」
換言之，真正的觸發點在利率與資金成本，而非市盈率讀數。這也解釋了為何他一邊形容市場處於泡沫，一邊沒有叫人清倉。他把重點放在誰在持貨：由弱手主導的市場，在需要現金時會賣得最快，跌幅也因此最急。
對投資者而言，可操作的部分不是猜頂，而是檢視自己屬於強手還是弱手。持貨成本、槓桿水平與現金流需要，決定了在利率上升時是被迫賣出的一方，還是有能力承接的一方。
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