招股書在美國勞動節之後公開
據科技媒體 The Information 報道，人工智能公司 Anthropic 計劃在美國勞動節（9 月 7 日）之後公開其上市招股書，目標在 9 月底至 10 月初掛牌。路透社周四引述同一報道，指公司今年較早前已經向美國證券交易委員會保密遞交上市文件，屬於美股大型招股的常規做法：文件先以非公開方式交予監管機構審閱，直至公司準備好路演才對外披露。
換言之，招股書公開的一刻就是倒數開始的一刻。以美股慣例計，由招股書公開到正式掛牌通常只有兩至三個星期，這也解釋了為何 9 月 7 日之後這個時間點，會直接推導出 9 月底至 10 月初的掛牌窗口。
時間 | 事件 |
|---|---|
今年較早前 | 向美國證券交易委員會保密遞交上市文件 |
9 月 7 日（美國勞動節）之後 | 公開招股書 |
9 月底至 10 月初 | 目標掛牌 |
舊股東可以在招股中沽貨，這是今年大型科技招股的例外
真正值得留意的不是日期，是招股的結構。報道指 Anthropic 正在考慮容許現有股東在招股中沽出部分持股，同時研究把鎖定期設定得比市場慣用的 180 日更長。
這兩件事看似矛盾，其實是同一個安排的兩面。容許舊股東在招股中套現，等於在上市第一日就給早期投資者一個有秩序的出口；而把餘下持股的鎖定期拉長，則是把日後的沽壓推遲並攤薄，避免半年後鎖定期一次過解除時出現集中拋售。
這個做法與今年另外兩宗大型科技招股不同。
公司 | 舊股東在招股中沽貨 |
|---|---|
SpaceX | 沒有 |
Cerebras | 沒有 |
Anthropic（計劃中） | 考慮容許 |
報道同時提到，公司曾研究要求非管理層員工透過預設的 10b5-1 交易計劃沽股，而非在一般交易窗口自行決定。10b5-1 是美國證券法下的預設交易計劃：買賣的時間與數量事先訂好，之後按表執行，藉此避開內幕交易的爭議。對一間員工手上普遍持有大量未變現股權的公司來說，這是把個人決定變成制度安排。
一兆美元估值，以及與 OpenAI 的時間賽
估值方面，市場普遍預期 Anthropic 掛牌時的估值約為 1 兆美元；據 The Information，銀行界內部討論過的區間更高，介乎 1.5 兆至 2 兆美元。要注意這是討論中的數字，不是已經定價的區間，招股書公開之前不會有官方版本。
本站早前報道過，Anthropic 向招股投資者推銷的潛在市場規模超過 30 兆美元，而公司第二季收入為 116 億美元。把兩組數字並排就看得清楚：投資者要接受的不是現在的收入，而是那個市場規模有多大比例最終會落到 Anthropic 手上。
同一時間，OpenAI 也在走向公開市場。兩間公司誰先掛牌、以什麼估值掛牌，會直接影響對方的定價空間，因為投資者手上的資金有限，而先上市的一間會替整個板塊定下參考價。今年投資者對人工智能公司的胃口仍然強勁，這是兩間公司都在趕的原因。
對散戶而言，實際可以做的事有限：招股書公開之前，所有數字都是報道而非披露。真正值得等的是那份文件本身，因為收入、毛利率、算力開支與客戶集中度這些問題，只有招股書會答。
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