Winklevoss 兄弟創辦的加密貨幣交易所 Gemini 公布第二季業績，淨虧損 1.077 億美元，連續第四個季度見紅。收入按年升 37% 至 4550 萬美元，但現貨交易量暴挫 66%，核心交易所業務持續萎縮，消息公布後股價一度跌逾 6%。
事件背景
Gemini 由 Cameron 與 Tyler Winklevoss 兄弟創辦，是美國最早取得監管牌照的加密貨幣交易所之一。公司在 2025 年 9 月於納斯達克掛牌，上市首日一度衝上 45.89 美元，其後股價一路下滑，本周四已跌至 4.30 美元，較上市首日高位蒸發逾九成。
這份第二季財報是公司連續第四份見紅的季報。行政總裁 Tyler Winklevoss 表示，公司「仍然有工作要做」，本季業績反映管理層一方面壓縮營運開支、另一方面分散收入來源的努力。
數據解讀
表面上 Gemini 的收入確實在增長，但增長幾乎全部來自交易所以外的業務：
- 總收入 4550 萬美元，按年升 37%
- 交易所收入 1250 萬美元，按年跌 38%
- 服務收入 2350 萬美元，按年升 149%
- 信用卡收入 1620 萬美元，按年升 231%
- 質押收入 400 萬美元，按年升 50%
核心指標更能說明問題。季內現貨交易量只有 38 億美元，較去年同期的 113 億美元暴挫 66%，其中機構交易量跌 68%，零售交易量跌 53%。平台託管資產由 182 億美元縮水 54% 至 84 億美元。每月交易用戶數 58 萬，按年雖然升 11%，但按季倒退 2%。
虧損收窄同樣有水份。1.077 億美元的淨虧損比去年同期的 1.332 億美元改善 19%，但季內錄得 2010 萬美元交易損失，去年同期僅為 360 萬美元，當中包括 1610 萬美元信貸損失撥備，以及約 1000 萬美元與詐騙相關的撥備。營運虧損為 7690 萬美元，營運開支 1.224 億美元，按季減少 15%。
對市場的影響
Gemini 的問題不在於成本控制，而在於交易所這門生意本身正在流失。當交易所收入按年跌接近四成、託管資產腰斬，靠信用卡和質押撐起來的收入增長就只是換了一條賽道，而非核心業務復甦。
這對整個上市加密交易所板塊都是警號。過去一年多間交易所以高估值掛牌，投資者買的是交易量與資產規模的增長故事；當市場轉冷、交投萎縮，這套故事就難以維持。Gemini 亦已經開始佈局預測市場，但本季相關收入只有 52.4 萬美元，短期內難以填補交易所業務留下的缺口。
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