美國上市比特幣礦企 Riot Platforms 簽下一份 20 年、191 兆瓦的 AI 數據中心租約，初始合約收入約 91 億美元，彭博引述知情人士報道，承租方為 Anthropic。同一季，Riot 計入折舊後的挖礦成本，已經高於它挖出來的比特幣本身。
事件背景
Riot Platforms 在 8 月 10 日公布第二季業績時，同時宣布與「全球其中一間領先的前沿 AI 實驗室」簽訂長期租約，但沒有點名對方。彭博其後引述知情人士報道，承租方是 Anthropic；Riot 與 Anthropic 至今均未公開證實。
租約覆蓋 Riot 位於德州 Rockdale 園區的 191 兆瓦關鍵 IT 容量，初始年期 20 年，至 2048 年 6 月止，另附兩個各五年的續約權，由租戶自行決定是否行使。交付分兩階段：首批 96 兆瓦預計 2027 年 12 月上線，餘下容量在 2028 年 6 月全數到位。Riot 已向摩根士丹利取得 5.73 億美元過渡融資，支付初期建設開支，長期融資安排仍在進行。
這不是 Riot 第一份 AI 租約。公司早前已與 AMD 簽訂 50 兆瓦租約，其中首階段 25 兆瓦按期按預算交付，餘下 25 兆瓦仍在擴建。
數據解讀
- 新租約初始合約收入約 91 億美元，攤分 20 年即年均約 4.55 億美元；按 191 兆瓦計算，相當於每兆瓦每年約 238 萬美元。
- 兩個五年續約權若全數行使，合約總值最高可達約 161 億美元。
- 連同 AMD 那一份，Riot 目前合共鎖定 241 兆瓦 容量、約 98 億美元 長期合約收入。
- 第二季挖礦收入 1.137 億美元，低於去年同期的 1.409 億美元；期內產出 1,587 枚比特幣，反而多過去年同期的 1,426 枚。收入與產量背道而馳，原因是幣價偏低加上全網算力上升。
- 不計折舊的單枚挖礦成本為 49,912 美元，以此計算的挖礦毛利率約三成。
- 但計入折舊後，單枚成本升至 90,631 美元，相當於產出價值的 126.5%。換句話說，以全額成本口徑計，Riot 第二季的挖礦業務是蝕本的，「三成毛利」只是不算機器折舊的版本。
- 數據中心收入 2,320 萬美元，其中營運租賃收入 490 萬美元、租戶裝修服務收入 1,830 萬美元。季內總收入 1.742 億美元，按年上升 14%，但仍然錄得淨虧損。
- 比特幣持倉由第一季末的 15,679 枚減至季末的 11,380 枚，按 58,527 美元計值約 6.66 億美元，即季內沽出約 4,299 枚，用作資本開支的資金來源。
對市場的影響
消息公布後，RIOT 股價單日上升逾兩成，成為當日美股散戶討論最多的股票之一；同業 IREN、Applied Digital 與 TeraWulf 亦同步造好。
市場願意用這種幅度重估一間礦企，關鍵不在利潤率的絕對高低，而在收入的性質。挖礦收入同時受幣價與全網算力兩個變數牽動，兩者都不在公司控制範圍之內；長期租約則是合約鎖定的固定收入，年期長達 20 年，還附帶續約選擇權。業界估算，這類 AI 租賃安排的營運利潤率可達八至九成，遠高於挖礦；若採用由租戶承擔電費、稅項與營運開支的三重淨租約結構，比例會更高。
不過有兩點要留意。第一，這筆租金 2027 年 12 月才開始入賬，在此之前 Riot 仍然要靠挖礦與沽售比特幣支撐建設開支，而挖礦業務按全額成本計已經蝕本。第二，承租方身分至今只有傳媒報道，未經任何一方證實，合約條款、違約保障以及租戶的長期付款能力，都不在公開資料之內。礦企轉型做 AI 房東的故事很動聽，但真正的收入要等到 2028 年才看得完整。
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