一筆 400 億美元過橋貸款的善後
軟銀今年較早前借入 400 億美元過橋貸款，用來支付對 OpenAI 的投資。過橋貸款顧名思義是短期安排，利率高、期限短，本來就要靠日後發債或其他長期融資替換掉。這次商討中的債券，正是替換動作的第一步。
據彭博報道，這批債券可能以美元及歐元計價，最快 9 月推出，但規模、時間及結構都仍可能改動。軟銀同時考慮採用 144A 條款發行，這種結構容許債券直接賣給美國機構投資者，不必經過完整的證交會註冊程序，發行速度較快，可觸及的資金池也較大。軟銀向彭博表示，公司正評估多種再融資方案，但包括金額在內都未有定案。
若最終以 200 億美元成交，這將同時是軟銀歷來最大規模的境外發債。按目前進度，軟銀到 10 月為止對 OpenAI 的投資額將接近 650 億美元。
關鍵數字
項目 | 數字 |
|---|---|
商討中的債券規模 | 100 億至 200 億美元 |
待再融資的過橋貸款 | 400 億美元 |
對 OpenAI 累計投資（10 月為止） | 接近 650 億美元 |
最快推出時間 | 2026 年 9 月 |
今年 4 月發債規模 | 36 億美元 |
該批 10 年期債券票息 | 8.5% |
4 月那批債券的票息值得留意。10 年期 8.5% 屬於高收益級別的定價，反映市場向軟銀要的價錢並不便宜。以同一量級推算，200 億美元每年的利息負擔相當可觀，而這筆錢的回報要等 OpenAI 兌現才看得見。
借錢做 AI 的不只軟銀
軟銀不是孤例。標普全球統計，今年以來超大規模雲端商及輝達等相關企業已發行 2,250 億美元債券，全年有望創下紀錄；市場對 2026 年整體 AI 相關債券發行的估算，介乎 3,000 億至 5,700 億美元之間。
對比之下，2025 年五大超大規模雲端商合共發債 1,210 億美元，已經是 2020 至 2024 年平均水平的四倍以上。今年單是超大規模雲端商就已發行約 1,320 億美元，當中一宗多批次發行接近 530 億美元，屬史上最大規模的企業債之一，另有一筆罕見的 100 年期「世紀債券」。
期間 | 發債主體 | 規模（億美元） |
|---|---|---|
2025 年全年 | 五大超大規模雲端商 | 1,210 |
2026 年至今 | 五大超大規模雲端商 | 約 1,320 |
2026 年至今 | 雲端商及輝達等相關企業 | 2,250 |
2026 年全年（估算） | AI 相關企業整體 | 3,000 至 5,700 |
高收益債的部分更能說明溫度。美國 AI 基建項目今年首四個月的高收益債發行額已達 266 億美元，超過 2025 年全年的兩倍。
對市場的影響
債券市場對 AI 資本開支的容納能力，正在成為這輪熱潮的真正上限。股權融資的代價是稀釋，債務融資的代價是利息與到期日：前者可以拖，後者不能。軟銀今次要處理的，正是一筆已經借下、必須在特定時間點替換掉的短期債務。
對投資者而言，這意味着 AI 板塊的估值邏輯多了一層信用風險。過去兩年市場關心的是算力夠不夠、模型好不好；接下來會被反覆審視的，是這些債券的票息、到期結構，以及借款方的現金流能否覆蓋。軟銀 4 月那 8.5% 的票息，已經給出一個參考價。
軟銀強調一切未有定案。但過橋貸款有到期日，這件事不會因為方案未定而消失。
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