事件背景
8 月 3 日，日本與美國同時確認雙方在前一周聯手入市買入日圓，對抗日圓的過度貶值。這是 1998 年以來，華盛頓首次與東京一起做買入日圓的干預，而不是口頭警告或單方面行動，因此市場當時的解讀相當正面。
干預前一日，美元兌日圓曾升至 163.73，逼近四十年來的低位區間。日本央行的數據顯示，日方在 8 月 2 日單日投入約 5.3 兆日圓，匯價隨即回落至 157.57，其後數日進一步走強至 155 附近。美國財政部亦同步買入日圓，並與日方一起表明，如有需要會再次行動。
為何撐不住
不足兩周，日圓已經交還接近一半的干預漲幅，美元兌日圓重上 159 水平。原因不在於干預的規模，而在於推動日圓貶值的力量並未改變：
- 美國在人工智能及相關基建上的龐大投資持續吸引全球資金流入美元資產
- 日本首相高市早苗提出的公私營投資計劃尚未真正落地
- 高市政府希望在科技、防務與刺激消費三方面擴大開支，而日本本身的債務水平已經偏高
- 日美息差仍然明顯，套息交易的誘因未消失
換句話說，干預改變的是價位，不是資金流向。這也是外匯干預的老問題：它可以買時間，卻不能替代利率與財政政策的調整。
下一步看甚麼
日本央行已向市場傳達，最快可能在 9 月加息。這是目前最有機會改變方向的變數，因為它針對的正是息差本身，而非匯價的表徵。美銀在 8 月初的報告中預計，日圓到 2026 年底可望回升約 6%，前提正是貨幣政策收緊。
對投資者而言，關鍵不是下一次干預會否出現，而是加息會否兌現。若 9 月按兵不動，160 這個心理關口會迅速回到視線之內，屆時市場對日美當局的第二次聯手行動，恐怕不會再給予同樣的信任。
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