日本 9 月加息預期由 5% 跳到 57% 日圓逼近 160

事件背景

路透在 8 月 17 至 24 日進行這次調查。日本央行 6 月已把政策利率上調至 1 厘，是三十年來最高水平，市場當時普遍認為下一步要等到年底。7 月的同一份調查中，只有 5% 經濟師預期央行會在 9 月動手。

一個月之後，這個比例是 57%。同期市場定價的 9 月加息機率由 8 月初約 65% 升至約 80%。JPMorgan 證券首席日本經濟師直言，市場既然已經大致反映 9 月加息，此時押後反而會令市場失序。

推動這次逆轉的是兩股力量：通脹沒有如預期回落，日圓沒有如預期企穩。

調查數字

值得留意的是終點利率那幾行。市場討論的已經不只是 9 月加不加，而是這一輪的頂在哪裡：預期終點達 2 厘或以上的比例，一個月內由約兩成升至 36%。若真的走到 1.5 厘以上，那是 1990 年代以來未見過的水平。

日圓與高市財政

日本 7 月的核心通脹（不計新鮮食品）按年升 1.8%，是 1 月以來最快。輸入物價受日圓弱勢推高，是底層通脹持續向上的主因之一。

財政那一邊則在反方向拉扯。高市早苗內閣通過由明年 4 月起、為期兩年的食品消費稅減稅方案，同時計劃增加投資支出；市場對這些措施如何埋單存有疑問，這正是 89% 經濟師認為財政政策會壓低日圓的理由。減稅本身也令央行更難判斷底層通脹的真實水平，因為稅率變動會直接改寫消費物價數字。

於是形成一個相當典型的組合：財政放鬆令貨幣貶值，貨幣貶值推高輸入通脹，輸入通脹逼央行加息。日本央行今次是被推着走，而不是主動選擇時機。

對市場的影響

對日圓而言，9 月加息大致已經反映在價格上，所以真正的變數不在會不會加，而在央行對之後路徑的措辭。若加息 25 點子而口風偏鴿，日圓可能反而在消息公佈後轉弱；要令匯價明顯回穩，市場需要看到的是終點利率往上調的訊號。

對全球資產而言，日本利率上行牽動的是套息交易的成本。日圓長年是低息融資貨幣，政策利率由 1 厘走向 1.75 厘至 2 厘，等於把這條資金鏈的成本抬高一級。過去兩年幾次全球風險資產急跌，觸發點都與日圓套息倉位平倉有關，這條線值得放在風險清單上。

對日本股市而言，加息與弱日圓同時存在是一個矛盾的組合：出口股受惠於匯價，銀行股受惠於息差，但估值要面對更高的貼現率。這也是為何調查裡「終點在哪」比「9 月加不加」更值得追。

來源

• BOJ seen hiking to 1.25pct in September as yen weakness accelerates timeline — investingLive，路透調查詳情
• Bank of Japan Faces Pressure With Yen Near 160, September Hike Bets Surge — Bloomberg