事件背景
Greg Abel 於 2026 年 1 月 1 日正式接任巴郡行政總裁，結束 Warren Buffett 逾半世紀的掌舵。市場對接班的最大疑問，從來不是 Abel 懂不懂管理旗下數十間營運公司，而是他會否守得住 Buffett 那套「寧可空手，也不揮壞球」的資本配置紀律。
以《大空頭》一戰成名的基金經理 Michael Burry，就是最早把這個疑問講白的人。他表示自己一直最擔心的，是 Buffett 交棒之後，繼任人沒有等待「好球」（fat pitch）的耐性，而現在這個擔憂已經應驗。他的結論相當直接：往後不再視巴郡為吸引的投資。
Burry 的批評並非泛泛而談。他質疑 Abel 近期一連串動作只屬「造勢」，而非真正等到了值博的機會，當中包括巴郡對 Alphabet 的重倉。Burry 本身對 AI 相關企業的會計處理長期存疑，這使他對這筆投資的保留態度更為明顯。
數據解讀
爭議的核心，是巴郡多年來只進不出的現金堆終於掉頭向下。
- 現金及短期國庫券由首季約 3,970 億美元的紀錄水平，第二季回落 4% 至 3,647 億美元，是四年來首次按季減少
- 第二季股份回購 45 億美元，遠高於首季的 2.34 億美元；而首季那一筆本身已是自 2024 年 5 月以來首次回購
- 以 68 億美元收購住宅建築商 Taylor Morrison Home
- 第二季成為股票淨買家，結束連續 14 個季度的淨沽貨紀錄
同期的經營數字卻站在 Abel 一邊。巴郡第二季純利倍增至 256.7 億美元，反映營運業務實際盈利能力的經營溢利亦升 16.3% 至 129.8 億美元。換言之，Burry 質疑的不是巴郡賺不賺錢，而是這筆錢用得值不值。
股價則暫時偏向 Burry 的一方。巴郡今年以來只升約 3%，同期標普 500 指數升約 13%；自 Buffett 去年 5 月宣布退任起計，巴郡跑輸大市的幅度更以雙位數百分點計。長年被視為穩陣代名詞的巴郡，正處於少見的落後周期。
對市場的影響
Abel 面對的是一個兩面不討好的處境：坐擁近 4,000 億美元現金不動，會被批評白白蝕掉機會成本；一旦出手，又會被指在昂貴的市場追價。Burry 的說法把這個矛盾推到台前，但它本身並不等於答案。
對投資者而言，真正值得盯住的不是單一季度的現金升跌，而是往後幾個季度資金投向哪裡、以什麼價格買入。Buffett 的紀律從來不是靠不花錢來證明，而是靠花錢的時機來證明。Abel 手上這幾筆交易要到幾年後才有得檢驗。
短期內，巴郡的估值仍然建基於一副厚實的資產負債表和穩定增長的經營溢利，這一點連批評者都沒有否認。但巴郡過去最大的溢價，來自市場相信掌舵人會在別人恐慌時才出手。這份溢價要延續下去，Abel 需要的不是更多交易，而是一次證明自己懂得等的機會。
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