事件背景
8 月 26 日早上，OpenAI 公佈首款自研推理晶片 Jalapeño 的測試結果，晶片由 Broadcom 合作設計，Sam Altman 的說法是「we made a chip and it is fast」。據 CNBC 報道，在公開基準測試中，一枚 700 瓦的 OpenAI 晶片，推理效率跑贏輝達 1,200 瓦與 1,400 瓦的加速器；OpenAI 計劃年底前在自家運算基建開始部署，同時表明訓練與推理都會繼續向輝達採購。
同一日美股收市後，輝達公佈截至 7 月 26 日的 2027 財年第二季業績，收入創下半導體行業有紀錄以來的單季新高。兩件事撞在同一天，市場關心的問題因此不是輝達還賣不賣得動，而是自研晶片與記憶體成本這兩股力量，會在哪一項數字上先反映出來。答案寫在毛利率那一行。
數據解讀
項目 | 數字 |
|---|---|
總收入 | 962.21 億美元（按年 +106%） |
數據中心收入 | 890.23 億美元（按年 +117%） |
非 GAAP 每股盈利 | 2.22 美元（市場預期約 2.09 美元） |
第三季收入指引 | 1,080 億美元 ±2% |
供應與產能承諾 | 2,790 億美元（上季 1,190 億） |
上半財年三大客戶佔比 | 16%、15%、13%，合計 44% |
數據中心佔總收入 92.5%，當中 hyperscale 錄得 487.1 億美元，AI 雲、工業及企業客戶錄得 403.1 億美元，按年升 138%。中國方面，季內出貨到當地的數據中心 Hopper 產品不足數據中心收入 1%，而 1,080 億美元的第三季指引，公司明言沒有假設任何來自中國的數據中心運算收入。
供應承諾由 1,190 億美元跳到 2,790 億美元，輝達在 CFO 評論中直接寫明，增幅主要與記憶體採購有關。同一筆記憶體，也就是毛利率被壓的原因。財務長 Colette Kress 在電話會議上說，記憶體零件價格「超出我們早前的預期，而且明年還會再高」。
期間 | 毛利率 |
|---|---|
2027 財年第二季（已公佈） | 75.0% |
第三季（指引） | 74.0% ±50 基點 |
第四季（指引） | 71% 至 72% |
2028 財年（預期） | 72% 至 73% |
對市場的影響
輝達同時給出 2028 財年收入按年增長約 70% 的初步指引，高於市場預期，但黃仁勳強調這個數字是被供應鎖住的：「即使我們的需求遠高於 70%，供應只容許我們有信心交付 70%。」Vera Rubin 已在 8 月開始出貨，預計佔第三季數據中心收入約兩成，公司形容是史上最快的產品爬坡。亞馬遜 AWS 亦將由本季起至 2029 財年第二季，額外部署 200 萬顆輝達 GPU。
有一點值得更正。社交平台上流傳的版本指輝達股價收市後下跌 4%，是六季以來第五次財報後下跌，並以「市場照樣沽貨」作結。實際情況相反：收市後股價升約 4.7%，道指期貨同步升 180 點。當日股價其實不是重點，真正要盯的是記憶體成本壓多久，而 2,790 億美元的供應承諾，已經把這個答案鎖進未來幾年的損益表。
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