事件背景
今年 2 月，馬斯克把 xAI 併入 SpaceX，開發 Grok 的團隊成為 SpaceXAI 部門。6 月，SpaceX 以每股 135 美元招股，發行 6.389 億股，集資 857 億美元。緊接着在 6 月 16 日，SpaceX 與 AI 編程工具 Cursor 的開發商 Anysphere 簽署併購協議，作價 600 億美元，以全股票方式支付。
交易在 8 月 14 日完成，SpaceX 發行約 3.89 億股 A 類股票換取 Cursor 全部股份，股本因而擴大約 5%，成為有紀錄以來規模最大的初創企業收購。Cursor 團隊隨即併入 SpaceXAI，並取得孟菲斯 Colossus 運算叢集的使用權，該叢集目前約有 20 萬顆 Nvidia GPU，目標是擴至 100 萬顆。
Anmuth 的邏輯是：一個已經被開發者大規模採用的產品，正好補上 Grok 最缺的一塊，也就是真實的編程數據與企業通路。
數據解讀
項目 | 數字 |
|---|---|
JPMorgan 目標價 | 240 美元 |
SPCX 最新價（8 月 24 日） | 136.07 美元 |
距目標價 | 約 76% |
估值基準 | 34 倍 2028 年預測每股盈利 7.02 美元 |
Cursor 收購作價 | 600 億美元（全股票） |
Cursor 年經常性收入 | 約 40 億美元 |
企業客戶佔收入比重 | 75% |
240 美元這個目標價本身不是新數字。JPMorgan 在 8 月 5 日的業績報告後，已經把目標由 225 美元上調至 240 美元；今次是重申，變的是理由。原本靠火箭、衛星到運算三層垂直整合支撐的估值，現在多了一條企業 AI 收入線。
第二季的收入結構解釋了市場為何願意接受這個估值。
業務 | 收入（億美元） | 按年增長 |
|---|---|---|
總收入 | 78 | 92% |
Starlink | 42.9 | 66% |
AI 部門 | 25.6 | 250% |
Starlink 仍然佔總收入一半以上，寬頻用戶由去年同期的 600 萬增至 1,200 萬；但增速最快的是 AI 部門，企業與政府客戶收入按年升 108%。Cursor 那 40 億美元經常性收入若如期併表，等於在這條已經最快的線上再加一級。
對市場的影響
代價寫在同一份財報裏。SpaceX 第二季資本開支達 183 億美元，其中 158 億直接投向 AI，遠超市場預期。Anmuth 的看法是，正因為 SpaceX 同時擁有發射、衛星與運算三層，這種超額支出才值得容忍，而不是單純燒錢。
分歧也在這裏。據 Morningstar 指出，Cursor 交易令 SpaceX 的估值進一步推向「最貴」區間；市場上亦有分析師以 AI 開支過重與客戶集中風險為由，看到相當幅度的下行空間。SPCX 過去 52 週在 104.83 至 225.64 美元之間波動，現價處於區間中段，意味兩種劇本都還未被定價出局。
下一個檢驗點是產品本身。Anmuth 在報告中提到，預計 12 月推出的 Grok 5 會在性能與觸及率上邁出一大步。Cursor 的數據要多久才能反映在模型能力上，屆時才有答案。
來源
- SpaceX Stock Primed for Massive 122% Upside, JPMorgan Says — Benzinga，JPMorgan 目標價與估值基準
- SpaceX completes $60B acquisition of Cursor as Musk-led firm tries to gain edge in AI coding — Seeking Alpha，收購完成與股份發行細節
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