一季業績 全年指引今年第二次下調
lululemon 於香港時間 9 月 4 日凌晨公布截至 8 月 2 日止的第二季業績。季內收入 24 億美元，按年跌 4%，以固定匯率計算跌 5%；同店銷售跌 9%，以固定匯率計算跌 10%。美洲區收入跌 8%、同店銷售跌 12%，國際市場收入則升 4%。
公司同時把全年收入指引由 110 億至 111.5 億美元下調到 103.5 億至 105 億美元，即全年倒退 5% 至 7%；每股盈利指引由 10.95 至 11.15 美元下調到 9.48 至 9.73 美元。這是 lululemon 今年第二次下調全年盈利指引。第三季收入指引為 22.9 億至 23.2 億美元，等於按年再跌 10% 至 11%。
每股盈利 2.92 美元 但當中 0.86 美元來自關稅退款
表面上這份業績並不算差：攤薄每股盈利 2.92 美元，毛利率升 200 個基點至 60.5%。但公告自己寫明，季內錄得 1.345 億美元關稅退款，單是這一筆就把毛利率推高 560 個基點，並貢獻每股 0.86 美元。
撇除這筆退款，毛利率其實是倒退的，每股盈利也只剩 2.06 美元。經營溢利跌 13% 至 4.537 億美元，經營利潤率跌 190 個基點至 18.8%，而關稅退款同樣為這條數加了 560 個基點。換句話說，撐起這份業績的不是生意，是一筆不會再來的退款。
股價盤中跌穿 100 美元 收市勉強守住
lululemon 股價在 9 月 4 日的美股交易時段（香港時間 9 月 5 日凌晨收市）低開至 98.15 美元，盤中最低見 97.99 美元，收市報 100.61 美元，單日跌 17.4%，成交超過 3,700 萬股。收市價守在 100 美元之上，但盤中價已經是 2018 年以來首次失守這條線。
由今年 1 月的 209 美元計，股價半年多已經腰斬；對比 2023 年 12 月的 516 美元高位，跌幅接近八成。
Michael Burry 形容跌穿 100 美元反而是機會
以做空美國次按出名的投資者 Michael Burry，在自己的收費電子報 Cassandra Unchained 上把 lululemon 形容為投資組合裡的 trickster（搗蛋鬼），並寫道：「今天，lululemon 是我組合裡的搗蛋鬼。這一次，這個搗蛋鬼是我最大的一注，而它似乎鐵了心要把我帶到連美人魚都不敢涉足的地方。」（英文原句玩的是 where angels fear to tread 這句成語，把天使換成美人魚；中文保不住這個轉折，這裡只譯意思。）
他表明會繼續持有，並在股價跌穿 100 美元時加碼，形容這個價位是一記 fat pitch，即棒球裡投手送到本壘板中心、最好打的一球。他給出的理由是公司手上有 13 億美元現金、沒有帶息負債；假如品牌重拾增長，未來 15 至 20 年可以帶來每年 15% 至 20% 的回報。同一篇文章裡，他把 JD.com 與 Alibaba 一併列為手上另外兩個同類機會。他今年 6 月已經寫過一篇專講 lululemon 管理層的長文，這次不是第一次表態。
但他已經沒有義務告訴任何人他手上有什麼
這是整則消息最容易被略過的一層。Michael Burry 的基金 Scion Asset Management 已在 2025 年 11 月 10 日向美國證券交易委員會註銷投資顧問註冊，基金清盤、資金退還投資者。註銷之後他不再需要提交 13F 申報文件，公眾也就失去核對他倉位的唯一官方渠道。
換句話說，「我最大的一注」這句話目前只有他自己說了算，沒有任何文件可以對照。Scion 最後一份 13F 是 2025 年第三季的，當時 lululemon 佔已披露股票組合約 26%，整個組合規模約 6,800 萬美元，那已經是接近一年前的快照。而 Cassandra Unchained 本身是一份收費刊物，訂閱人數已超過 30 萬。
一句背後有申報文件的「最大倉位」，和一句沒有的，讀起來一樣，份量並不一樣。
接手的人 9 月 8 日才上班
lululemon 的新任行政總裁 Heidi O'Neill 要到 9 月 8 日才正式履新，即業績公布後第五日。她在 Nike 任職超過 25 年，離任前的職位是消費者、產品與品牌總裁。在她到任之前，公司由 Meghan Frank 與 André Maestrini 以聯席臨時行政總裁的身分主理，兩人在公告裡的表態，都是等新人下星期上任。
換言之，這份業績是舊管理層交出的最後一張成績表，而下調之後的全年指引，要由一個上班第一天就得面對它的人去交數。
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