比特幣金庫龍頭 Strategy 今年三度沽出比特幣，合計 5,258 枚、套現約 3.23 億美元。其中 7 月 27 日至 8 月 2 日賣出的 1,638 枚，平均價只有 63,957 美元，明顯低於公司 75,419 美元的持倉成本。兩星期之後，比特幣升至約 79,142 美元，同一批貨若留到今日，可以多收約 2,490 萬美元。
從「永不沽售」到分三次減持
Strategy 由 2020 年開始把比特幣當作主要儲備資產，創辦人 Michael Saylor 長年強調永不沽售，這個立場一直是整個「比特幣金庫公司」板塊的樣板。轉向發生在 6 月 29 日：Saylor 提出一套數碼信貸資本框架，重寫了公司的營運劇本，容許在特定情況下動用比特幣儲備。
實際的沽售比框架公布更早。5 月 26 至 31 日，公司賣出 32 枚比特幣、套現 250 萬美元，是 2022 年以來首次沽貨，消息公布當日股價下跌。7 月初的一筆規模大得多，3,588 枚一次過賣出、套現約 2.16 億美元，持倉降至 843,775 枚。第三次在 7 月底至 8 月初，1,638 枚以平均 63,957 美元成交。
時間 | 數量（枚） | 平均價（美元） | 套現金額 |
|---|---|---|---|
5 月 26 至 31 日 | 32 | 77,135 | 約 250 萬美元 |
7 月初 | 3,588 | 約 60,200 | 約 2.16 億美元 |
7 月 27 日至 8 月 2 日 | 1,638 | 63,957 | 約 1.05 億美元 |
合計 | 5,258 | 約 61,474 | 約 3.23 億美元 |
公司給出的理由一致：所得用於支付優先股股息，並補回為此動用的美元儲備。換句話說，沽貨不是看淡比特幣，而是資本結構的現金流安排。
沽在低位的代價
三次之中，最受注目的是最後一筆。它是唯一一筆有明確平均價、又剛好賣在這一輪升勢啟動之前的交易。
項目 | 每枚（美元） | 1,638 枚合計 |
|---|---|---|
沽出均價 | 63,957 | 套現約 1.05 億美元 |
公司持倉成本 | 75,419 | 帳面虧損約 1,880 萬美元 |
今日價格（8 月 25 日） | 79,142 | 較沽出價多收約 2,490 萬美元 |
比特幣在 8 月下旬急升，一度重上 8 萬美元關口附近，8 月累計升幅約兩成。推動力來自美國財政部把長債回購上限倍增至 40 億美元，壓低孳息與美元，繼而引發連環軋空。這些都發生在 Strategy 完成第三次沽貨之後。
對市場的影響
對金庫公司板塊而言，這件事的意義不在於單筆交易的得失，而在於它示範了一種結構性壓力：當公司用優先股與可換股債券去買比特幣，派息責任就變成固定的現金流出，而比特幣本身不會產生現金。價格低迷的時候，最容易套現的資產恰恰就是儲備本身，於是沽貨的時機天然地與市場低位重疊。
這也解釋了為何三次沽貨的平均價全部低於持倉成本。公司不是在挑價位，而是在需要現金的時候賣。對追蹤這類股票的投資者來說，值得留意的指標已經不只是每股持有多少比特幣，還包括優先股派息的年度負擔，以及公司在不動用儲備的前提下能夠支撐多久。
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