事件背景
過去兩年市場討論的是「何時減息」，今年的問題卻反過來：通脹連續五年多高於 2% 目標，市場開始為加息定價。7 月議息會議上，聯儲局以 9 比 3 維持利率不變，三名地區聯儲總裁投下反對票，分別是克里蘭聯儲的 Beth Hammack、明尼阿波利斯聯儲的 Neel Kashkari 與達拉斯聯儲的 Lorie Logan，理由正是通脹遲遲未回到目標。
這個分歧是市場給 9 月加息開價的原因。高盛今次的判斷，等於押注這批鷹派聲音不會在 9 月佔上風。
高盛怎樣說
Hatzius 的理據是數據轉弱。零售銷售疲軟、就業數字失色，加上通脹讀數放緩，令 9 月加息「機會極微」。他同時寫道，在高盛的基準預測下，通脹消息「更有可能繼續改善，而不是再度轉壞」。
換言之，高盛不是說聯儲局不敢加息，而是說接下來的數據不會給它加息的理由。高盛預期利率在今年餘下時間維持不變。
市場怎樣定價
分歧就在這裡。7 月通脹數據公布後，9 月加息 25 點的市場隱含機率回落，但仍有約 30.6%，即每三個交易日的定價中就有一個押注加息。多數交易員預期維持不變，但三成並不是可以忽略的尾部風險。
高盛說的「過於鷹派」，指的正是這三成。對利率敏感的資產而言，這個差距就是波動的來源：若 9 月真的按兵不動，被定價的加息風險就要拆走。
對加密市場的意義
比特幣近日在 6.2 萬至 6.6 萬美元之間橫行超過一個月，消息公布後報約 6.36 萬美元，日內上升約 1%。反應溫和，本身就說明了一件事：市場已經把「不加息」當成基本情境，真正的變數是萬一數據反彈、鷹派重新掌握話語權。
在議息日之前，值得看的不是高盛的結論，而是它列出的三項數據：零售銷售、就業與通脹讀數。三者同時轉弱，9 月按兵不動就是順理成章；任何一項反彈，這三成機率都會重新升溫。
來源
- September Fed interest rate increase is 'very unlikely,' Goldman Sachs says — CoinDesk，含市場隱含機率與比特幣報價
- Divided Fed holds interest rates steady — CNBC，7 月議息會議 9 比 3 表決與三張反對票
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